最新出爐的3月新增貸款、社融等金融數據總量超預期增長，但由于結構并不佳，多家機構預計，考慮當前疫情等因素對穩增長目標達成有阻礙，后續貨幣政策寬松仍有必要。

中國人民銀行4月11日發布的數據顯示，3月新增人民幣貸款3.13萬億元，同比多增3951億元；社會融資規模增量為4.65萬億元，比上年同期多1.28萬億元；M2同比增長9.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個和0.3個百分點。

居民中長期貸款由負轉正

盡管3月新增人民幣貸款超過市場預期，但結構不佳成為市場關注的焦點。

數據顯示，3月居民部門貸款新增7539億元，同比少增3940億元，其中，短期和中長期貸款分別增加3848億元和3735億元，同比少增1394億元和2504億元。

其中，居民短貸連續5個月同比少增，居民中長期貸款由負轉正、但連續第4個月同比少增。

對于居民端信貸投放延續偏弱走勢的原因，中金公司指出，一方面，疫情反復下包括深圳、上海、吉林、長春等城市實施封鎖管控，居民生活受限導致信貸需求不足；另一方面，雖然部分地區地產政策邊際有所放松，但對需求端刺激仍不明顯，核心可能還是在于居民收入提升不足以及加杠桿的空間相對有限，當月居民中長期貸款增量仍維持在近幾年的低位。

浙商證券指出，受疫情沖擊，居民消費和商品房銷售均有不同程度影響，該機構認為隨著疫情狀況逐步改善，居民端信貸投放有望環比改善。

信托貸款為何好轉

3月新增社融4.65萬億，同比多增1.27萬億，大幅超過市場預期，社融存量增速10.6%，在上月小幅回落后再度上行。

除信貸外，表外融資、政府債券同比多增也在3月拉動了社融增長。

對于信托貸款和未貼現銀行承兌匯票的走勢，廣發證券指出，信托貸款好轉理解一是監管壓力有所緩解，去年面臨的“資管新規過渡期結束、通道類信托盡量清零、融資類信托壓降”三重壓力在今年減弱；二是穩增長環境下，基建融資需求提升，信托公司的政信業務回暖。未貼現銀行承兌匯票同比多增，主要因為開票規模(票據供給)明顯提升，可能與疫情階段性影響了企業的銷售回款速度，企業在季末支付結算時更多選擇票據結算有關；不過3月情況并不代表趨勢，這一部分一季度累計新增僅791億元，同比少增2454億元，指向銀行表內貸款需求偏弱，有大量票據被貼現至表內。

中泰證券預計，僅靠企業加杠桿帶動的信貸增長很難持續，而如果融資需求端出現真正好轉，則在去年同期低基數效應的影響下，社融增速或將延續回升態勢。

“二季度仍有降準概率”

盡管3月和一季度金融數據超過市場預期，但市場對降準預期仍然強烈。

中信證券強調，后續貨幣政策寬松仍有必要。

該機構指出，3月的金融數據呈現出總量超預期，結構仍欠佳的局面，反映出穩增長的政策部署已經展開，“寬信用”開始兌現，但主要由企業短貸、表外融資和政府債支撐，未來信貸投放改善的可持續性仍存在不確定性。考慮到近期局部疫情反復沖擊的影響，不少地區的疫情防控措施均有升級，經濟增速下行壓力加大，金融數據難言企穩。

浙商證券指出，當前貨幣政策仍以穩增長為首要目標，維持穩健略寬松的政策基調，近期國內疫情多發，全國聚集性疫情多點頻發，是繼武漢疫情以來最大規模的局部爆發，疫情加劇了基本面的不確定性，4月6日國常會提出“國內疫情近期多發，市場主體困難明顯增加”，“要適時靈活運用再貸款等多種貨幣政策工具，更好發揮總量和結構雙重功能，加大對實體經濟的支持”，后續貨幣政策仍將多措并舉穩增長，寬松政策工具空間較大。“擴大新增貸款規模”首次出現在政府工作報告中，體現政策層對于穩信貸、穩信用的決心，預計貨幣政策發力重點仍是信貸，信貸是寬信用最有效手段，是推進企業擴大資本開支、防止金融空轉的有效途徑，二季度仍有降準概率。

不過，市場也有聲音認為降息降準概率在下降。

方正證券指出，3月信貸社融再次高增，但結構差，企業短貸、票據融資沖高。政策引導銀行加快加大信貸投放的背景下，融資需求疲弱，短貸、票據被動升高，這種情況可能引致三個結果，一是社融高增的持續性沒有保證，二是企業利用低息資金套利的風險加大，三是目前信貸社融投放相對較好，降息降準的概率下降。

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